机器人产业迎来爆发期 概念股有“钱”景

发布时间：2013-05-14来源：投资快报张厚培字号： 大 中 小

　　近年，随着人口红利的逐渐下降，企业用工成本不断上涨，工业机器人正逐步走进公众的视野。分析认为，人口红利的持续消退，给机器人产业带来了重大的发展机遇；在国家政策支持下，产业有望迎来爆发期，相关上市公司面临中长期的投资价值。

　　人口红利消退捉机器人产业发展

　　据国家统计局公告，2012年末，我国15-59岁人口为93727万人，占总人口比重为69.2%，人数比上年末减少345万人，比重较上年末下降0.60个百分点。换言之，人口红利的持续下降。

　　分析普遍认为，中国在2014年前后会进入刘易斯拐点，其中的显著影响是，人口红利的消失会使自动化水平大幅提高，机械人的需求会在今后几年大规模增长。由此，2014年将成为工业机器人大规模应用的拐点。

　　中金公司指出，受益于需求端(国内劳动力成本持续上升的必然趋势，中国本身也拥有全球最大的制造业规模和最大的自动化装备潜在市场)以及供给端(国内机器人自动化装备龙头与外资厂商的差距不断缩小)双重因素的推动，中国在未来5-10年中有望涌现出世界级的机器人自动化厂商。

　　“我国此前的制造业快速发展，很大程度是依靠廉价的人力成本，但随着近年来国内劳动力人口下滑，人力成本逐渐上升，工业机器人在工业制造业上的应用将逐步展开。”分析人士表示，作为制造业主力的农民工也从早期的仅解决温饱问题到现在对薪资和工作条件提出了更高的要求。为了更好地适应市场经济发展的需要，提高生产率、产品质量和企业竞争力，企业对工业机器人的需求自然不断增加。

　　事实上，在我国人力不断上升的背景下，制造业迅速进入机器人时代已成为大势所趋，当前工业自动化、智能化的快速发展和实际应用正悄然替代着广大一线工人。据美国电气和电子工程师协会(IEEE)最新数据，目前全球已部署了100多万台各种工业机器人。

　　“利用机器人技术提升我国工业发展水平，完成从制造业大国向制造业强国的转变，已经逐步成为全社会的共识。”专家表示，机器人和自动化产业将成为未来我国高端制造业发展的主流方向，并将在我国产业转型和结构调整中发挥重要作用。

　　国际机器人联合会(IFR)数据显示，2011年全球新装机器人139300台，较2010年提高18%。该协会还预计，2014年我国需求量将达到32000台，成为全球最大的机器人需求国。到2015年，国内工业机器人年供应量将超过20000台，保有量超13万台。

　　机器人将进入爆发期

　　目前，世界各国都十分重视工业机器人产业的发展，有关工业机器人的应用也越来越广泛。种种迹象表明，随着我国产业转型升级的逐步推进，对工业机器人为代表的智能装备需求必将迎来一个爆发期。

　　事实上，中国的制造业正在迅速进入机器人时代。如，往年春季是全球最大的代工厂富士康科技集团的招工旺季，各厂区排长龙应聘的场面往往异常火爆。但在今年，富士康新员工招聘情况却变得非常冷清。业界猜测，这主要与富士康大规模启用工业机器人有关。

　　富士康掌门郭台铭在2011年宣布，未来三年内将在组装工厂生产线上累计部署100万台工业机器人，取代现在简单重复的人力劳动。虽然计划略显夸张，但也表明在人力成本上升的大背景下，工业机器人前景诱人。这也预示着这一现象很快会在其他制造业领域出现。

　　数据显示，“十一五”期间中国工业机器人市场年增长30%，累计安装量已达5万台。2010年开始，中国工业机器人需求激增，较2009年增长了1.71倍，当年工业机器人保有量达到52290台；2011年销售量约22600台，同比增长51%。增速继续保持世界之最。

　　平安证券表示，过去5年我国工业机器人行业复合增长30%，不过截至目前，我国工业机器人数量仅为日本的10%和德国的25%，市场空间很广阔；与中国当前近似的日本上世纪80年代，曾因人力成本上升驱动机器人行业10年复合增速近50%，由此预计，未来3年中国该行业复合增速可达30%，两到三年后机器人将开始爆发性成长。

　　科技部2012年印发的《智能制造科技发展“十二五”专项规划》和《服务机器人科技发展“十二五”专项规划》中提出，将重点培育发展服务机器人新兴产业，重点发展公共安全机器人、医疗康复机器人、仿生机器人平台和模块化核心部件等四大任务。

　　“工业机器人将是我国制造业转型与提升必不可少的高端装备，是我国‘十二五’规划中重点发展的七大战略性新兴产业之一，也是其他新兴产业发展的重要基础。随着我国产业转型升级的逐步推进，同时随着我国人口逐步步入老龄化，对工业机器人需求必将迎来一个爆发期。”上海证券分析师对《投资快报》记者如是说。

　　个股点将台

　　机器人(300024)

　　公司是工业机器人与自动化成套装备的供应商，也是目前国内唯一可向汽车整车及汽车零部件行业提供高性能移动机器人(AGV)系列标准产品的企业。公司实际控人为中国科学院，是国内其他难以比拟的。据公司介绍，去年，公司完成研发项目7个、新增7个，其中4个处于样机验证、3个处于详细设计，公司新产品储备充足。

　　值得一提的是，历史上，国内机器人自动化装备厂商的一个短板在于低压变频器、伺服电机、减速机等核心部件的自给能力。但公司新松机器人不仅已经建立了稳定的供应商体系，而且核心部件的自给水平正在逐步提高(甚至可以实现外销)。而在工业机器人市场保持较快增长的背景下，2008年-2012年的5年间，公司的工业机器人业务实现近30%的年均销售收入增速。

　　银河证券研报指出，机器人是国内智能装备的龙头企业，行业需求旺盛，公司技术实力雄厚，新产品开发速度快，下游不断拓展，看好公司作为国内智能装备龙头的前景。公司目前充沛的在手订单和顺利进展的产能建设业绩同比增速有望在今年逐季度提升，全年业绩不乏超预期的可能。

　　佳士科技(300193)

　　公司全资子公司成都佳士一直致力于开发具有自主知识产权的焊接机器人，目前已经系统掌握了机器人本体设计、计算机软硬件控制技术、焊接工艺等一系列核心技术。日前，佳士科技在投资者互动平台表示，成都佳士所研制机器人样机已经小批量投产并应用于客户生产现场。今年一季度，公司焊接机器人销售合同订单金额为719.50万元。

　　据了解，焊接机器人是典型的光机电一体化、数字化装备，作为先进制造业的支撑技术和信息化社会的新兴产业，受到国家高度重视。相关资料显示，公司主要从事焊割设备的研发、生产和销售，主要产品为逆变焊机、内燃发电焊机和焊割成套设备。

　　华创证券分析师指出，公司立足民用、发展工业，大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域，研发高端焊割设备，预计随着焊割机器人持续推出市场，公司业绩将恢复正增长。同时，公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域 ，有望率先成为行业整合者，发展前景看好。

　　三丰智能(300276)

　　公司主营智能输送成套设备，主要应用于汽车、工程机械行业的焊装、涂装和总装等自动化生产线，同时利用丰富的智能化成套设备业务经验，进军机器人制造领域。公司去年使用超募资金购买土地，重点用于AGV 搬运机器人制造项目，目前正处于研发实施阶段，进展顺利。

　　据了解，智能输送装备行业具有智能制造装备属性，受国家政策支持。目前，公司已将智能输送成套设备产品定位于先进高端应用领域，并致力于无线通讯技术、AGV无接触地面智能小车技术、重载智能输送技术、多轨输送技术输送系统等技术和产品的开发与应用，拓宽产品的适用范围。

　　分析指出，公司的智能输送成套设备业务收入在营收中占比高达94.85%，首发募资项目智能输送成套设备改扩建预计今年底建成，项目达产后产能将可翻番，预计新增年利润总额5075 万元。此外，募集资金项目还将使产品线得到丰富，下游应用行业得到有效延伸，进一步扩大市场份额。加上搬运机器人制造项目前景光明，发展前景看好。

　　博实股份(002698)

　　公司国内自动化龙头之一。大股东为哈工大机器人研究所，在机器人研发领域具备先天优势，是国内大部分公司很难比肩。今年3月，公司与哈尔滨工业大学联合申请承担国家“863计划”先进制造技术领域“经济型物流搬运机器人及集成应用”项目——“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”的课题任务。

　　相关资料显示，多年来，公司专注于石化化工后处理成套设备的研究开发和工程应用，已经拥有了高速高精度全自动称重技术、高速包装技术、高速码垛技术等多项核心技术。由于公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性，较易扩展应用到各种场合中，因此机器人可谓是现有产品的延伸。同时，公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变。

　　海通证券(行情 股吧 买卖点)分析师龙华指出，目前博实股份在手订单估计超过10亿元，而公司产品从签订合同到最终确认收入通常的实施周期约为6-12个月，因此其中大部分应在2013年内确认收入，这增加了公司业绩的确定性。同时，随着经济企稳回暖，下游行业需求可望复苏，进而带动公司新签订单的增长，预计公司今年业绩与新签订单情况将好于2012年。
　
   国家政策力挺智能机器人 9股全面爆发

　　863计划助推机器人产业发展

　　据中证报报道，近日由863计划主导的智能机器人主题“微创医疗机器人”项目会召开。

　　该项目的负责人王树国教授对“微创医疗机器人”项目的任务目标、课题的组织结构与任务分解进行了详细介绍。不仅如此，有关智能机器人的研究成果也不断涌现。 近日，中科院合肥物质科学研究院发布了一项研究，成功突破了工业机器人高速重载作业的关键技术，该项成果实现了工业生产线物料的高速搬运。

　　据悉，该成果是“四自由度工业搬运机器人”项目取得的重要进展。合肥物质科学研究院先进制造技术研究所副所长孔令成介绍，“四自由度工业搬运机器人”主要通过人工示教产生机器人的作业路径，实现固定路径的物料搬运，同时按照规定的垛形进行码垛，实现了两方面的突破。其一，采用简单的四连杆机构代替目前通用型的多关节机器人，避免了关节过多所造成的系统复杂、控制困难等问题。其二，采用径向基函数神经网络和自适应混合控制算法，进行自适应参数训练，实现四自由度工业搬运机器人高速精确的搬运作业，能够完成上下、左右、前后、旋转等四维度运动。

　　目前，“四自由度工业搬运机器人”在国内机器人研究领域处于领先地位。根据试运行的数据显示，该机器人每小时可以搬运1200件物品，每次搬运上百公斤，完全实现了高速重载作业。

　　工业机器人迎来产业爆发期

　　目前，世界各国都十分重视工业机器人产业的发展，有关工业机器人的应用也越来越广泛。种种迹象表明工业自动化时代已经到来，工业机器人极有可能成为下一个迎来爆发增长的新兴产业。

　　中国的工业机器人产业正处于前所未有的机遇期，具备政策红利、工业转型升级需求释放等机遇。首先，产业转型升级将推动高端装备的发展。我国是传统制造业大国而非制造强国，国内外经济环境的变化将倒逼产业转型升级，我国制造业将从依靠人力、资源的比较优势向依靠全要素生产率提高转变。工业机器人将是我国制造业转型与提升必不可少的高端装备，是我国“十二五”规划中重点发展的七大战略性新兴产业之一，也是其他新兴产业发展的重要基础。随着我国产业转型升级的逐步推进，对工业机器人为代表的智能装备需求必将迎来一个爆发期。其次，老龄化社会发展趋势将释放市场容量。再次，商业模式创新也会加速产业化的进程。

　　然而，目前我国的工业机器人产业化发展却不尽如人意，产业化进程发展十分缓慢。在国外企业占据垄断地位的格局下，机器人传统发展模式的空间较小。在国外企业的先发优势下，我国企业走传统的模仿跟踪发展路线，依靠传统的价格优势参与竞争十分困难。毕竟，国外高端工业机器人本身拥有了一个规模化产量化优势，在保持产品成熟化优势的同时也在不断降价，这对国产工业机器人发展带来的挑战非常大。而国内产业化投资力度不够，研究与产业发展存在脱节现象，难以形成真正的产业竞争力。

　　新时达：电梯控制与变频领先企业，新产品机器人市场潜力巨大

　　电梯控制系统市场占有率保持第一，近年来业绩高速增长。公司是国内电梯控制和变频领域领先企业，电梯控制产品市场占有率长年保持第一。2008 年以来，公司业绩保持高速增长，营业收入和净利润复合增长率分别达到25.58%和23.00%，且毛利率呈现小幅上升趋势。

　　公司综合竞争实力较强，成功跻身国际电梯龙头企业供应商行列。经过多年的行业积累，公司产品的品牌、质量都已达到国际一流水平。依托坚实的研发实力、稳定的产品质量、完善的服务体系以及良好的市场形象，公司产品已经获得国际前四大电梯整机厂商的青睐，成功跻身美国奥的斯、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯、芬兰通力的供应商行列。同时，国内的康力电梯也与公司成为较为密切的合作伙伴。

　　新产品机器人即将推向市场，未来潜力巨大。公司经过多年积累，新产品六轴机器人即将面世。六轴机器人技术壁垒较高，主要应用在汽车、汽车零配件、电子、橡胶塑料等行业，预计未来国内市场需求为每年10亿-15亿元，属蓝海竞争。目前，国内市场主要被日系、欧美企业占据，内资企业市场占有率不足10%，进口替代空间巨大。

　　2012年底房屋施工面积对应电梯需求达194万台，未来电梯市场将保持快速增长。2012年底，我国房屋施工面积为57亿平方米，对应电梯需求达194万台，而2012年国内电梯需求量仅52万台，因此未来我国电梯市场需求将保持快速增长。另外，高层建筑比例逐步增加、业主对舒适性关注度提升、电梯维修和改造需求增加等因素将保证电梯行业市场形势好于房地产形势。

　　盈利预测：预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.83元和1.03元，目前股价对应PE分别为24倍，19倍和16倍，给予公司2013年25倍PE，对应目标价20.75元，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　瑞凌股份：盈利能力改善，估值处于低位

　　动态

　　公司公布13 年1 季度业绩：营业收入同比下滑17%至1.6 亿，净利润同比下滑9%至2300 万，录得EPS 0.1 元，位于前期业绩预告中间位置，略低于预期。

　　评论

　　需求仍低迷，但盈利能力在较好费用控制下改善。公司下游客户如钢结构、建筑工程、船舶、工程机械等与宏观经济、固定资产投资关联度比较大的行业需求未见明显好转，主打产品逆变焊机受影响较大，数字化焊机/焊接机器人等自动化产品仍未能与旺盛需求实现有效对接，1Q2013收入延续下滑趋势，下降17%，与同行上市企业也基本相当。不过，现金流明显好于同期的同时，1Q 毛利率改善1%，费用率控制较好，推动净利润率改善1.2%至14.4%，仍位于健康经营状态。

　　看点仍在于产业链整合和高端产品放量，目前估值处于低位。截止1 季度末，公司账面资金攀升至11.4 亿，无银行负债，现金流持续为正(目前总市值17.6 亿元)，回顾近年企业经营，公司1Q2011 开始推动行业整合，但紧接着行业需求快速萎缩，公司经营中心迅速转移至自有产品结构调整和盈利能力恢复上，目前，随着需求开始趋于稳定，企业盈利能力连续4 个季度下滑后开始明显回升，公司基于充足在手资金、深入行业理解再度推动产业整合值得期待；除此之外，公司高端自动化产品从2011年主要面向的工程机械、煤机、船舶等近年饱受低迷需求影响的行业向更多领域的推广，目前仍未见明显成效，但作为公司持续发力投入点，能否放量也是重点关注点。

　　投资建议

　　维持公司13、14 年EPS 预期0.42、0.53 元，目前股价对应PE 分别19x、15x，对应2013 年约1.2x 的市净率具有较高的安全边际，中长期看点明确，维持推荐。

　　主要风险

　　市场需求进一步恶化；高端产品缺乏竞争力导致增长乏力等。(中金公司)

　　佳士科技：行业传统替代加快，公司厚积薄发元年

　　逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出，逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度，实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成，行业替代传统与进口替代过程加快，公司已做足了发力的储备。因此我们判断，今年是公司厚积薄发的元年，预测12~13年EPS为0.51、0.6元，对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看，6个月目标价13元，因此首次给予“推荐”评级。

　　1. 行业增速底部区域徘徊，替代传统与进口替代过程加快。

　　焊割设备被称为“钢铁缝纫机”，用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家，焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%，在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%，国外维持在8%左右。受宏观经济影响，焊割设备10年下半年增速明显放缓，但随着国家稳增长政策的持续推出，行业增速有望企稳；同时行业技术升级与应用推广力度的加大，国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。

　　2. 公司战略结构调整，加大研发投入与品牌建设，拓展高端市场。

　　公司立足民用、发展工业，大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域，研发高端焊割设备，全力打造整体焊接解决方案提供商。为此，公司逐年加大研发投入，并利用超模资金投资营销中心及品牌建设，拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。

　　3. 公司募投项目接连完成，产能释放加速，产业延伸与行业整合成为新看点

　　公司上半年受到厂房搬迁影响，产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于 5 月基本完成，厂房搬迁对公司产能的影响基本过去；中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间；成都焊割成套设备已完成组织架构调整，未来自动化焊割与机器人焊割产品将陆续推出。同时，公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域，横向借助资本实力，有望率先成为行业整合者。

　　风险提示： 经济复苏进度低于预期。(华创证券)

　　梅安森：一季度业绩增速放缓，全年增长仍然看好

　　公司的收入与净利润增速较去年同期和去年全年的增速水平都有放缓，主要原因是公司历年的收入与利润增长都存在明显的季节性，而去年受到国家强制安装矿下六大避险系统的政策推动，上半年的收入确认节奏超越往年，导致上半年的收入占比提升，因此，2012年一季度的业绩基数较大，我们预计公司全年的业绩仍将维持在30%以上。2013年一季度，公司的销售毛利率为57.23%，与去年同期基本持平，盈利水平在计算机设备行业中仍然较为突出。

　　2013年1-3月，公司的销售费用同比下降4.21%，达到977万元，远低于主营业务的增长，主要由于公司完成销售服务一体化的战略布局后，销售费用呈现出一定的规模效应，同时，一季度销售员工的奖金发放少于去年同期，预计全年的销售费用增速将基本与收入增长持平；管理费用同比下降0.22%，达到746万元，公司今年的费用管控严格。由于上市超募资金的利息收入，财务费用大幅降低，实现726万元的利息收入，应收账款1.7亿元，资产减值损失1211万元，尽管煤炭企业规模大信用好，但下游行业持续的低迷和庞大的应收账款也是未来公司经营的潜在风险点。

　　公司在2013年一季度共签署订单7853万元，同比增长15%，为2013年的业绩增长奠定了一定的基础。一季度由于增值税退税并未全部到账，导致了营业外收入的大幅下降，未到帐的退税收入将在二季度确认。我们暂维持对公司原有的盈利预期，对公司2013年的业绩增长持比较乐观的态度。

　　我们预计公司未来3年的EPS分别为0.7元，0.98元和1.32元。考虑煤矿安全监控设备的市场空间巨大，且公司的行业地位稳固，我们给予公司2013年20-25倍市盈率，6个月内合理价值应为14.0-17.5元，给予“增持”评级。(华泰证券)
　　
     天马股份：需求逐步企稳，但复苏仍受制于下游去产能过程

　　1、公司生产逐步趋稳。2010年4Q以来，公司整体经历了~7个季度收入下滑，盈利水平也随之出现明显下降，与制造业去库存和去产能的大背景直接相关，也极大程度受到风电产业萎缩影响。不过，最近2-3个月公司的订单情况已经逐步趋稳，并且去年4Q公司净利润基数较低，所以我们预计公司全年业绩较1-3Q会略有改善，净利润下降~39%。

　　2、铁路轴承成为稳定器。公司各项主业之中，铁路轴承面向的货车市场稳定增长，去年该业务占成都天马比重上升至~40%，今年预计超过一半。去年底全国铁路货车近75万辆，今年国铁先后招标25300和15000辆货车，加之企业自备车和出口，铁路货车产量较去年增长近20%。公司作为货车轴承6大供应商之一，市场份额总体稳定，未来仍将是公司重要的增长点。

　　3、去产能周期仍将持续。通用轴承和机床业务的需求改善仍需等待，主要是制造业产能消化将持续，我们判断目前包括PMI、工业企业盈利、固定资产投资等数据的改善更多来自于库存周期进入尾声，因此资本形成不会太快反弹。另外，公司自身库存仍在23亿元高位，库存周转率下降到1.1，其中制成品占一半(主要是风电轴承+机床)。风电市场不景气，海上风电等发展缓慢，成为公司业绩的主要压力。

　　4、核心竞争力未消弱。SKF等外企在品牌和产能柔性上有优势，国企在准入上占先机，公司的核心优势在于管理能力带来的质量、效率和成本优势，未来有望通过占有率提高获得逐步好转。另外，公司已经搭建机床+部件的良好框架，随着20万套高档数控机床轴承项目进入实施阶段，将在高端轴承市场形成进口替代。今年3Q公司经营性现金流增长至4亿元，体现其良好营运水平。

　　维持对公司评级 “推荐-B”。我们预计2012-2014年，公司EPS分别为0.22元、0.24元和0.30元，对应动态P/E分别为24X、21X和17X。我们认为制造业产能消化仍需要较长时间，并且风电市场不景气将持续，但铁路和耐用消费品领域的轴承需求可能将增长，公司需求情况最近几个月已经逐步企稳，因此我们谨慎维持对公司评级“推荐-B”。

　　风险提示：制造业产能消化缓慢；固定资产投资下降风险；轴承钢等主要原材料成本上升；公司费用上升风险。(国都证券)

　　中航精机：整合初年，平稳增长

　　收入增长主要来自航空产品

　　2012 年，公司的军、民用航空产品共实现营业收入32.36 亿元，同比增长24.33%。其中，航空军品实现收入30.87 亿元，保持了20.79%的稳定增长；航空民品实现收入1.49 亿元，同比增长215.8%。航空产品占营业收入比重由2011 年的41%提升至2012年的48%。预计未来三年航空军品增速将稳中有升，航空民品则有望随着国际转包及C919 项目的推进实现跨越式发展。

　　非航产品受制于宏观环境，压缩机与机器人产业值得关注

　　非航产品受宏观经济形势影响较大，2012 年实现营业收入32.70亿元，在连续两年超过30%的增长之后同比下降7.23%，其占营业收入的比重也从56%下降到了49%。但调角器、压缩机等主要民品仍取得了较好市场表现。根据公司2013 年的经营计划，制冷压缩机领域的产业并购、机器人项目产业规划值得关注。

　　航空产品占比上升致综合毛利率提高2.5 个百分点

　　2012 年，公司单项产品的毛利率均出现不同程度的下降，其中航空产品下降1 个百分点至33.42%；非航产品下降0.54 个百分点至10.77%；现代服务业及其他业务下降11 个百分点至6.33%。但受益于高毛利的航空产品占比上升，公司2012 年的综合毛利率较去年提高了2.5 个百分点，至23.54%。

　　销售费用率保持稳定，管理与财务费用率有所上升

　　报告期内，销售费用1.01 亿元，同比增长4.05%，销售费用率稳中略降；管理费用8.24 亿元，较去年增加1.07 亿，其中研发费用增加5853 万元，管理费用率上升1 个百分点；财务费用1.79亿元，较去年增加4982 万元，同比增长36.45%，财务费用率上升0.56 个百分点，主要原因是公司带息负债增加了6.68 亿元。

　　航空军品价格调整导致资产减值损失大幅下降

　　2012 年，公司资产减值损失发生额-9634 万元，较去年减少1.65亿元，主要原因是航空军品价格调整，冲减了部分营业收入，同时冲回了原以计提的坏账准备。

　　盈利预测与投资建议

　　2012年年报为公司完成重大资产重组后的首份合并报表，整体业绩实现了平稳增长。预计未来三年，航空军品增速将稳中有升，航空民品有望随国际转包和C919项目的推进实现较快增长；非航产品增速有望恢复至10%左右，其中制冷压缩机业务的并购以及机器人项目有望取得超预期表现。预计2013-2015年每股收益0.60、0.73、0.90元，分别对应24、20、16倍PE，综合考虑公司的内生与外延式发展机会及当前估值水平，仍维持“增持”评级。(中信建投)

　　中航重机：业务下降和计提影响利润增长

　　(一)锻铸和液压业务呈现下降

　　锻铸业务是公司最大的业务板块，2012年实现收入为37亿元，同比下降4%，占比为69%。该板块收入下降的主要原因，一是由于部分产品订单减少、及部分子公司大型设备生产能力不足等原因，军品收入下降；二是下游行业不景气，民品收入下降。 锻铸板块两家重点子公司中，宏远公司收入增长2.4%，利润下降2.4%。安大公司收入下降8%，利润下降33%。

　　公司的液压业务收入10.6亿元，同比下降6.1%，占比为20%。该板块下降主要原因，一是受工程机械行业不景气影响，民品中工程机械液压件、铸件以及散热器订单减少，价格降低；二是受国外经济形势下滑和人民币升值导致的汇率损失影响，外贸收入降低。

　　(二)新能源板块影响业绩波动

　　新能源业务实现收入6.09亿元，同比增长22.9%，占比为11%。中航新能源公司收入4884万元，同比下降42%，净利润1.83亿元，利润大幅增长的主要原因是转让股权的投资收益。世新公司实现收入7.26亿元，增长41%，净利润-1.16亿元，利润大幅下降的主要原因在于计提山西美锦项目资产减值损失9166万元。

　　总体上看，公司的军工和液压板块受下游需求和竞争影响，出现一定回落，不过公司下半年业绩大幅的波动主要是受转让股权资产获得大额的收益，以及资产减值和坏账计提等因素的影响。

　　投资建议

　　我们预计公司2013年和2014年的每股收益分别为0.25元和0.32元，动态市盈率为55倍和43倍，在军工行业中处于偏高水平。

　　考虑到公司锻铸等主业未来有较大的上升空间，新能源业务也将逐渐扭转亏损的局面，激光成型等新业务面临巨大的成长空间，因此我们继续看好公司的中长期投资价值，维持“推荐”评级。

　　公司的主要催化剂在于激光成型业务、高端战略金属业务的重大进展，以及航空发动机产业可能面临的支持。(银河证券)

　　机器人：公司成长动力充足

　　投资要点

　　汽车行业机器人自动化装备需求旺盛，高增速可期：根据中汽协统计，2012 年国内汽车工业固定资产投资额8284 亿元，同比增长32.3%；尽管行业协会并未统计其中机器人自动化装备的投资额，但我们认为机器人自动化装备在总投资额中占比不断提升是必然趋势，尤其是近年来零部件行业的自动化装备需求明显加速。新松机器人目前在汽车行业年销售收入规模3-4 亿元，汽车行业的大市场对其而言仍大有可为，我们认为公司在汽车行业的销售规模未来完全有望增长至20-30 亿元甚至更高，在可以预见的未来3-5 年中保持30%+的增速可期。

　　计算机系统集成一级资质有望拓展公司发展空间：新松机器人于12 年12 月公告获得国家计算机系统集成一级资质，意义包括：1、在很多大项目上，除提供设备和软件系统产品之外，更可以以总包的形式(如BT)获取订单，受益广度和深度大为提升；2、在很多领域(如交通自动化)，公司获取项目的能力将从所在周边地区扩展到全国。考虑到13 年沈阳有望有3 条地铁新线启动自动化系统招标，我们认为该资质将使新松机器人有更强竞争力。

　　补齐核心部件自给率短板，提升产业链控制力：在历史上，国内机器人自动化装备厂商的一个短板在于低压变频器、伺服电机、减速机等核心部件的自给能力。目前新松机器人不仅已经建立了稳定的供应商体系，而且核心部件的自给水平正在逐步提高(甚至可以实现外销)。此外，掌握技术领先的伺服驱动系统类产品，也有利于公司向印刷/包装/纺织/机床等多个领域的市场拓展。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持2013-2015 年EPS 分别为0.947、1.231、1.602 元的预测，目前股价对应13-15 年P/E 分别为36.7X、28.2X、21.7X.

　　重申看好，建议投资者增持：1Q13 公司净利润同比增长31.5%，新接订单6.6 亿元，同比增长83%。一般而言，公司单季度业绩同比增速的变化可能与大项目确认收入的节奏有关；考虑到公司目前充沛的在手订单和顺利进展的产能建设，我们认为公司业绩同比增速有望在今年逐季度提升，全年业绩不乏超预期的可能。维持评级，建议增持。

　　风险提示

　　宏观经济及制造业FAI 不确定性、公司新产品市场开拓的不确定性、公司季度业绩的不确定性、短期估值风险等。(中金公司)

　　中国重工：产品结构继续优化

　　年报业绩略低预期

　　2012 年，公司实现营业收入585.01 亿元、同比下降9.72%，实现净利润35.77 亿元、同比下降28.74%，基本每股收益0.24 元，利润分配预案10 派0.645 元。公司业绩略低预期。净利润下滑幅度大于收入下滑，主要是由于毛利率同比下降1.41 个百分点，由于汇兑损益减少、财务费用同比增加15635 万元、期间费用率同比提高0.91 个百分点等。

　　产品结构继续优化

　　2012 年，公司造船收入275.99 亿元、同比下降32.76%，造船、修船和舰船装备收入占比63.94%、同比大幅下降19.33 个百分点；海油工程收入73.23 亿元、同比大增606.07%，占营业收入比重12.62%；能源交通装备及其他实现收入127.07 亿元、同比增长62.4%，占收入比重21.89%。2012 年，非船业务(海工、能源交通装备等)占营业收入比重34.51%，同比提高20.83 个百分点。从承接订单结构看，2012 年新接订单554.06 亿元、同比增长3.23%，其中海油工程36.82 亿元、能源交通装备274.28 亿元，两者之和占总订单比重56.16%；公司未来产品结构将继续优化。

　　世界新船订单快速复苏

　　我们认为：2013 年世界新船订单复苏、造船业绩最差时候未到、造船股价表现与新订单相关而不是和业绩相关。从2012 年底开始，世界新船订单已经呈现出复苏的迹象，12 月世界新船成交480.66 万载重吨、环比增长1.33 倍、创下年度第二高成交量；2013年1 季度世界新船成交2058.26 万载重吨、同比增长43.77%。

　　军品订单快速增长、集团注入还有较大空间

　　去年，公司军品收入占营业收入比重8.31%，承接订单金额554亿元没包括军用舰艇；我们预计自去年初以来，集团承接国内外军品订单在几百亿元。2012 年，公司收入、净利润、年底净资产分别占集团的33.41%、55.25%和52.52%，整体上市还有空间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计今年很可能启动第四步资产注入，而且方案会好于先前市场预期。我们预计2013~2015 年分别实现每股收益0.28、0.32和0.43 元，维持7.5 元目标价和“买入”评级。(中信建投)

 

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